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投资逻辑:1)中国成品油出口提振国际成品油运市场,以 50万桶/天柴油测算欧洲从俄罗斯进口转向中国运输需求增加2250 亿吨海里;2)炼厂东移趋势下油运需求进一步提升,增速约为3%;3)运力供给放缓逐步偏离需求带来运价中枢上移。
连锁反应导致欧洲成品油缺口扩大。欧洲柴油需求恢复,而对俄罗斯能源制裁使得欧洲能源缺口加大,ARA 地区库存处于低位,欧洲亟需寻找到可靠的能源替代供应商。据IEA 统计,2021 年俄罗斯出口120 万桶/天成品油到欧盟,其中柴油出口50 万桶/天,在不考虑天然气转油的额外石油产品需求情况下,我们保守预计明年2 月制裁生效将会给欧洲带来120 万桶/天成品油缺口。
中国成品油产量提升,出口配额余量充裕,柴汽比有望提高。我国成品油产量随开工率同步恢复,22 年9月我国柴油产量为1714 万吨,环比上升22.2%,汽油产量为1199.7 万吨,环比略下降0.3%。产量恢复有望带动出口量提升,截至9月,我国柴油/汽油/煤油累计出口499/822/678 万吨,四季度出口配额充足。在全球柴油裂解利润较高情况下,我国成品油出口中的柴油占比有望显著提升,,

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,进而对欧洲缺口形成有效补充。
炼厂东移趋势不变,海运需求进一步提升。全球成品油消费与供给地区的偏离进一步推动成品油运需求上涨,近年来欧美、澳洲炼厂关闭的同时中东、亚洲炼厂产能不断释放,这将使得炼厂关闭的地区转向炼厂新增的地区进口缺失成品油,据测算,未来由于炼厂东移成品油运需求将进一步上涨,增速约为3%。
成品油轮供给放缓,油轮复苏势头强劲。目前船东主要在手订单为集装箱以及LNG 船,成品油轮新增运力受限,同时成品油轮“老龄化”严重加之环保政策趋严,老旧船加快出清,运力供给逐步偏离油轮需求,据Clarksons 预计2023年MR 供给增速放缓为1.7%,2024 年供给下降0.6%。
盈利预测与投资建议:看好中国成品油出口提振国际成品油运市场,以及炼厂东移趋势下油运需求的持续提升,预计招商南油2022/23/24 年归母净利润分别为18.9、39.4、53.7 亿元,每股收益分别为0.39、0.81、1.11元,维持“买入”评级。
风险提示:宏观经济波动风险、地缘政治风险、运价上涨不及预期风险等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

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